华南财经网讯：6月8日，杭州高光制药股份有限公司（以下简称“高光制药”）向港交所主板提交的上市申请被正式受理，联席保荐人为中金公司和招银国际。这是公司继2025年12月首次递表失效后的再次冲刺，拟登陆港股第十八A章生物科技板块。此前，中国证监会曾于2026年1月要求公司补充说明股东穿透核查、股权激励合规性等5项材料。作为一家成立于2017年的临床阶段生物技术公司，高光制药专注于自身免疫性/炎症性疾病疗法的发现、开发及商业化。然而，在明星创始人、豪华股东阵容的光环之下，公司面临的商业化困境与对赌压力同样触目惊心，此次递表更像是一场与时间赛跑的融资求生。
高光制药的起点堪称“高光”。创始人兼董事长梁从新博士是小分子药物发现领域的资深专家，曾主导研发舒尼替尼、恩沙替尼等多款重磅抗癌药。公司围绕高选择性TYK2/JAK1抑制剂建立核心技术平台，核心产品TLL-018正在国内开展针对慢性自发性荨麻疹和类风湿关节炎的两项III期注册试验，预计最快2026年底提交新药上市申请。另一核心管线TLL-041是全球首款具有脑渗透性的选择性TYK2/JAK1抑制剂，瞄准帕金森病等神经退行性疾病，已授权给美国Biohaven公司进行海外开发。截至目前，公司已发现七款小分子候选药物，其中四款处于临床阶段，三款处于临床前阶段。
从财务表现来看，高光制药目前尚无任何产品获批上市，收入高度依赖与Biohaven的对外授权合作。2024年公司收入为零，2025年收入为1.07亿元（来自里程碑付款），2026年一季度收入再度归零。2024年、2025年及2026年一季度，公司净亏损分别为2.26亿元、3.13亿元及0.73亿元，亏损持续扩大。研发开支是最大的烧钱项，各期研发费用分别达1.27亿元、1.51亿元及0.35亿元。经营活动现金流常年为净流出，2025年全年净流出1110万元，2026年一季度净流出4400万元。截至2026年3月末，公司现金及现金等价物已降至约2亿元出头，按当前烧钱速度计算，资金安全边际并不宽裕。
公司面临的最大风险来自过往融资中附带的对赌协议。招股书显示，若公司未能在2027年底前完成合格上市，投资者有权要求公司按原始投资加8%至20%年利率赎回股份。截至2026年3月末，这笔“向投资者发行的金融工具”账面价值已高达12.06亿元。这种表内结构使得公司资产负债表呈现“深度负资产”状态，截至2026年3月末负债净额高达-9.09亿元，流动比率仅为0.3，短期偿债压力极为突出。与此同时，公司唯一的BD合作伙伴Biohaven在2025年遭遇重大打击，核心药物被FDA拒绝上市，全年股价跌幅超过70%，未来里程碑付款存在较大不确定性，进一步加剧了公司的现金流焦虑。
市场展望方面，高光制药所处的JAK抑制剂赛道竞争异常激烈。辉瑞、艾伯维、礼来等跨国药企的同类产品早已上市，国内恒瑞医药的同靶点药物也于2025年3月抢先获批，公司在类风湿关节炎市场的后发劣势明显。此外，JAK抑制剂类药物长期面临安全性争议，美国FDA已对多款JAK药物增加“黑框警告”，监管环境趋严。若此次上市成功，募集资金将主要用于TLL-018的临床开发、TLL-041的推进及商业化筹备。然而，在港股18A板块对未盈利生物科技股定价持续降温的背景下，高光制药能否以预期估值完成发行，将决定其能否一次性“甩掉”12亿对赌包袱。2027年底的上市大限正在步步逼近，留给这家明星药企的时间已然不多。
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