东方财经网讯：在A股IPO折戟近三年后，被称为“宠食界富士康”的宠物食品制造龙头正式转战香港资本市场。6月1日，上海福贝宠物用品股份有限公司（简称“福贝宠物”）向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为国金证券（香港）有限公司。作为国内少数同时深耕ODM代工与OBM自有品牌运营的宠物食品企业，福贝宠物此次赴港上市旨在搭建国际资本桥梁、拓宽融资渠道，并为全球化销售网络扩张蓄力。然而，招股书披露的财务数据却揭示出一家行业头部企业在增长失速、盈利承压、品牌萎缩等多重困境下的艰难突围。
从市场地位来看，福贝宠物在第三方制造领域仍保有不俗的行业排名。根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，公司在中国宠物食品第三方制造行业中排名第二，市场份额为5.3%；在宠物主粮第三方制造行业中亦排名第二，市场份额为8.5%。自有品牌方面，“比乐”按2025年零售额计为中国第十大本土宠物食品品牌、第九大本土宠物主粮品牌及第五大本土宠物狗主粮品牌。公司拥有132项中国注册专利，并建立了亚洲最大的单体宠物研发基地之一，2025年更成为首家获得实验动物使用许可证的宠物食品企业。这些光环之下，福贝宠物的制造底蕴与研发能力依然不可小觑。
然而，翻开财务篇章，福贝宠物正面临着营收停滞与利润骤降的双重夹击。2023年至2025年，公司营业收入分别为10.46亿元、10.33亿元及10.21亿元，连续三年小幅下滑，增长动能近乎枯竭。更为严峻的是盈利能力——2023年和2024年净利润均稳定在1.64亿元左右，但2025年骤降至9823.5万元，同比暴跌40.2%。毛利率从2024年的37.9%急剧下滑至2025年的31.6%，创下近年新低；经营活动现金流净额也从1.87亿元腰斩至0.83亿元。在宠物食品行业整体遭遇盈利压力的2025年，福贝宠物的业绩滑坡幅度远超同业可比公司。
业务结构的深层失衡是福贝宠物当前最核心的困境。公司引以为傲的“ODM+OBM”双轮驱动模式，正呈现出“代工稳、品牌垮”的危险分化。ODM代工业务收入从6.13亿元微增至6.30亿元，占比升至61.7%，但毛利率却从27.7%大幅下滑至23.1%，显示代工战场正被山东系工厂以成本和规模优势持续挤压。而承载高毛利希望的OBM自有品牌业务，收入从4.32亿元萎缩至3.50亿元，三年累计降幅达19%，占总收入比重从41.3%滑落至34.3%。核心品牌“比乐”收入两年间减少约7600万元，其余品牌“爱倍”“品卓”体量微乎其微，在OBM业务中占比不足5%。与此同时，公司销售及营销开支却从1.06亿元攀升至1.33亿元，研发开支则从2406万元腰斩至1151万元——“重营销、轻研发”的倾向与“科学喂养”的品牌定位形成明显反差。
此番转战港股，福贝宠物面临的不只是自身经营困境，更是整个宠物食品赛道“内卷”加剧的行业寒风。2025年堪称宠物行业的“分水岭”——头部企业乖宝宠物2026年一季度净利润下滑近四成，中宠股份、佩蒂股份同样陷入“增收不增利”的泥潭。流量成本攀升、价格战白热化、原材料价格波动，多重压力正快速稀释行业利润。在A股折戟的三年间，竞争对手借资本市场加速扩张，中宠股份营收已突破50亿元，而福贝仍徘徊在10亿元关口，差距持续拉大。公司产能利用率从67.9%降至52.0%，新投产的福新、福佳等基地利用率低至20%至30%，却在此时计划募资扩产，其合理性备受市场质疑。此外，A股IPO时因对赌协议披露不实被上交所监管警示的信誉污点，以及递表前3亿元股份回购与1亿元分红导致的现金流骤降，都将是投资者考量的重要因素。
展望未来，福贝宠物的港股IPO之路承载着远超融资本身的战略意义。公司计划将募资用于全球销售网络扩张、品牌建设、生产线升级及产品研发创新。在国产替代与出海浪潮的双重叙事下，福贝宠物若能在上市后向市场证明其品牌升级的可行性——让“比乐”重新放量、让海外业务从“几乎为零”实现突破、让研发投入与营销开支回归平衡——则仍有机会在激烈竞争中守住阵地。然而，资本市场的耐心正在耗尽：营收连续三年下滑、净利润骤降四成、品牌持续萎缩、产能严重闲置，这些结构性问题的解决绝非一日之功。福贝宠物的港股闯关，既是一场融资之战，更是一场关乎生存的战略大考。
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